Bitwise：看好比特币作为数字黄金与国际结算工具！预期新一波代币创新繁荣

币圈子(120btc.CoM)：Bitwise首席投资长Matt Hougan在最新一期市场对谈中，丢出一个比原先高出近八成的长期目标价：他认为比特币2035年估值「也许应该是230万美元」，远超Bitwise内部原本设定的130万。背后的逻辑不是单纯看涨，而是估值框架的切换——他与研究主管Ryan Rasmussen认为，比特币已经不只是「数字黄金」这条叙事，它作为「全球结算资产」的价外买权，在伊朗冲突之后正快速靠近价内，两条叙事叠加，让100万美元的估值显得保守。以下为Milk Road Show对谈精华。

Matt：我对市场仍然相对乐观。之前市场的方向完全走偏了，负的资金费率，还有严重的看跌期权，结果市场被套牢，然后就反弹了。目前在这里支撑得很稳。我认为如果我们能保持在7.5万美元左右的水平，我会对下半年的走势感到非常兴奋。所以，我很乐观。我们现在已经过了报税日了，那是我之前说的转折点。我觉得现在看起来还不错。

Ryan：感觉棒极了。我极度看好。而且现在真的是非常令人兴奋的时刻。我上星期刚去了巴黎区块链周。那里充满了激情，有很多很棒的机会。既有做得非常好、正在做令人兴奋事情的加密原生公司，也有很多机构和英国的监管机构在场。

Matt：主要结论就是第一季太糟糕了。我处理这些报告的经验是，Ryan和他的团队把报告汇整完成，然后等差不多准备好的时候寄给我审核。通常当我在看资料时，我会看到一些资料上涨，有些资料下跌，有些资产上涨，有些资产下跌。但第一季几乎全线崩盘。每个主要的加密资产都出现了两位数的下跌，大多数主要的加密股票也出现了两位数的下跌。几乎每一个你能看到的链上指标都大幅下降。唯一的“一线希望”是稳定币方面有一些好讯息。我们做这份季度报告有三、四年了，这是我们制作过的唯一一份资料「全线下跌」的报告。

另一方面是，新闻层面利多不断。市场下跌时，摩根士丹利推出了比特币ETF。市场下跌时，高盛推出了比特币ETF，美国SEC公布了代币框架。真正让我深刻意识到的是，这些资料是向后看的。回顾过去确实很糟糕。但问题是，所有的新闻流都是向前看的。它会拉高到第二季吗？我认为这就是人们在第二季度押注的东西，这也是为什么市场在过去几周出现了反弹。

地缘政治冲突下的数字黄金与结算期权

Ryan：我觉得Matt说的很对。通常你看这份报告，会看到广泛的资料。你会看到价格和基本面显示了一种动向，而新闻多多少少与之相呼应。但在这里，出现了一个巨大的背离，你通常不会看到这么大的背离。除了稳定币、代币化以及一些按理说应该会上涨的Polymarket(预测市场)资料外，整个市场确实都在下跌。

值得注意的是，今年年初的起点相对较高(与第一季末相比)，但自第一季末以来，加密货币的情况非常好。如果你把伊朗冲突当作第一季的中点来看，从冲突爆发以来，我们的表现已经优于其他主要资产类别，感觉还是相当不错的。所以我觉得，这个季度的独特之处在于它的起点，它包含了许多高低点的剧烈波动与指标变化。但我认为从长远来看，我们一直聚焦的这些指标，无论是环比还是同比，都比过去大幅上升了。但你也会遇到这种季度间的波动，这在熊市中会让人觉得特别惨淡。

Ryan：在这份报告中，RWA是一个非常了不起的图表。几年前，它甚至不在我们的报告中。就算我们在2024年的报告里有它，被代币化的现实世界资产也不到20亿美元。而在过去两年里，这个数字增长到了近300亿美元，超过了10倍，从2025年初开始出现了惊人的增长。

此外，被代币化资产类型的范围正在延伸。很长一段时间里，基本上只有国债，也许还有一些代币化黄金。现在你开始看到资产支持信贷、资产支持证券，特别是特色金融类别，以及更多的大宗商品被带到了链上。我认为不同资产之间的这种扩散特别有趣。相信我们会继续看到这张图表向右上方移动，而且类别会不断拓宽。

Matt：在Bitwise，我们一直将比特币定义为一种价值储存，同时附带了一种成为通用货币或国际结算工具的价外看涨期权。换句话说，当你投资比特币时，你就是在押注它成为数字黄金。我们指出比特币只要在成为数字黄金的道路上取得适度进展，就能轻松达到100万美元一枚。

但同时，你也获得了比特币成为国际货币结算工具的价外买权。我们过去从不和机构谈论这个，因为这个想法太遥远了，它是一个理论概念。所以我们让人们把焦点放在数字黄金上，但你依然拥有这个国际结算期权。

RWA浪潮：从国债扩展至多元资产链上化

伊朗冲突让国际结算工具这个买权更接近价内期权，因为伊朗谈到了使用比特币支付通行费。但同样重要的是，全球货币秩序变得更加不稳定了。如果标的市场变得更波动，期权就会变得更有价值。所以我们指出地缘政治危机能推动比特币跑赢大盘的原因是：全球货币秩序更加不稳定，因此这个「价外看涨期权」变得更有价值了。所以你不再只是谈论数字黄金，你也在谈论作为货币的比特币。这就是二合一的押注。这让我觉得我们在2035年达到130万美元的目标价太低了。也许它应该是230万美元。我认为这种非政治化货币的想法正在成为现实，随着世界变得越来越混乱，波动性也在增加，我认为这正好有利于比特币。

Matt：嗯，这将取决于全球对单一政治货币的依赖度降低。所以，我认为这些系统一旦破裂，实际上永远无法完全恢复原状。例如，美国冻结了俄罗斯的国债资产。我不指出你贴个OK绷就能解决问题，然后别的国家突然就觉得：「好吧，我愿意把我的财富放在你的资产负债表上」。我认为开弓没有回头箭。那么它需要更多的地缘政治冲突吗？我不确定，它可能需要的是非美元经济体的更多增长，我认为这需要时间，但地缘政治冲突肯定会加速这一进程。我认为它有点像是针对这种地缘政治冲突的避险工具。

Matt：我认为它应该会推动机构的兴趣。除了我们，我很少听到其他人在机构层面上谈论这个。这是比特币在散户层面流传了很久的理论，但我在机构层面很少听到。我想随着我四处出差，我会开始更多地谈论它。我认为这依然是一个还需要渗透进机构视野的叙事。

Ryan：我想补充一下，当Matt和我讨论这个问题时，让我觉得有趣的是：如果比特币有望在未来成为结算货币。即使比特币明天不会被用作国际贸易结算的货币，它发生的机率也会被推高，而且显然这种事情正在这里发生(支付海峡通行费)。任何期权交易员都会乐于买入这样的买权，因为它能在溢价和价值上获得巨大增幅。

所以，这就是让我们恍然大悟的地方：哦，这不再是那种在未来某个时候只有2%发生机率的事情了。现在它变成了15%或20%的可能性。这是一个成倍数增长的机率。这也是为什么我们指出这是一个重大时刻，它超越了传统的数字储存价值，更有可能被用作国际贸易结算轨道。

Matt：我觉得Ryan提出的观点非常好，那就是：这其实不是一个非黑即白的结果。不必要等到「中国用比特币与俄罗斯结算交易」发生之后，市场才会意识到，它的机率已经从例如1%增加到了10%。我认为这肯定已经发生了。现在伊朗在面临夹在中美之间这种艰难的地缘政治环境中提出了这个想法。你自然会求助于这种非政治性资产。我认为这也是你看到比特币价值再次上涨的原因。它不需要完全实现，只需要机率增加即可。而且我认为这客观上正在发生。

监管转向与AI结合，预期新一波代币创新繁荣

Matt：那本来就是为了增加点选量设计的，我还蛮自豪的。关于代币框架的事情真的很有趣，如果你回顾加密历史，企业家试图建立拥有捕获某种价值形式的代币项目，以此来激励社群发展。但我们的这种尝试总是被上一届的SEC阻挠，如果你成功打造了一个有价值的代币，他们就会把你关进监狱。所以，我们只能弄些搞怪的治理代币，所有人都放弃了利用代币来激励人们的念头。

现任SEC主席Paul Atkins拥有专门针对代币的游说背景。我认为他相信那些能够捕获真实价值的代币，能够激励对经济至关重要的新网络的建设。因此，他为人们在这方面创造了一个安全港。当你运用这种新能力时，我想这会让人惊讶，因为大家还停留在它过去行不通的记忆中。整合人工智能允许人们用更少的人做更多的事情的特性，你把这两者整合起来。我已经能看到一百万种真正有价值的代币项目如雨后春笋般出现。我们现在开始看到可以捕获价值的证据，例如Hyperliquid，而且现在你拥有了一个允许你在合法合规方式下做到这一点的代币框架。我认为我们将看到一波新的创新浪潮，一种新的ICO(首次代币发行)繁荣。我认为所有这些都会回来，但这一次，有些项目是真的能够成功的。

Matt：过去它们吓人是因为那是诈骗者进行的非法证券发行。但是，使用有价值的代币来激励社群活动、建立新网络并解决「冷启动」问题，是一个非常有趣的创业想法。而我们现在能以符合监管要求的方式来做。过去的代币失败是因为生不逢时。但我绝不指出这意味着它们在现在这个拥有高效能区块链、强健监管环境、以及AI助力的新环境下仍然行不通。我确实认为，在未来18个月内会出现一波新繁荣。

Matt：澄清一下，这包含三个要素。合规监管、高效能的区块链系统，以及能力大幅提升的AI。当这三者整合在一起时，我认为会非常令人兴奋，而且我们现在已经拥有了这三个条件。

Matt：我一直指出我们在2018年、2020年和2021年试验的想法都是好想法，只是在错误的时间出现。例如透过加密货币激励来解决冷启动问题，或是DeFi项目受限于缺乏高效能区块链。经历过网络泡沫时代你就会知道，需要有法规、技术和正确的市场条件才能促成这两件事。所以我确实认为这是一种必然，而且我认为它会打很多人的措手不及。

Matt：我们对L1领域的看法是，现在还处于非常早期的阶段。我之前提到过，L1的规模正在从200亿增长到600兆。因此我们希望看到具有差异化架构且在现实世界中显示出吸引力的L1网络。以太坊有一种架构，并且显然获得了巨大的成功。Solana有另一种架构，也获得了巨大的成功。我们还有分别投资于以太坊和Solana的大型ETF。Avalanche是第三种独特的架构，他们使用可自订的Avalanche L1，让各个项目建立自己的许可权、费用网络等。Avalanche在RWA方面取得了真正的进展，Avalanche上的RWA年比增长了近1000%。他们是少数几个真正获得成功的L1项目之一。我不知道L1环境在未来五到十年会如何发展，但我知道它肯定会增长。我想要所有真正有潜力、架构领先的项目。大家都在聚焦以太坊、Solana和Avalanche。所以，我们推出了BAVA。